Владельцы облигаций в провинции Буэнос-Айрес предполагают, что даже президент Аргентины Хавьер Милей, вооруженный бензопилой, не достаточно безжалостен, чтобы допустить банкротство самого богатого региона страны.
Спред по облигациям со сроком погашения в 2037 году к казначейским облигациям США с аналогичной датой упал ниже 2000 базисных пунктов в этом месяце впервые за два года, что примерно на 30 процентов меньше, чем в октябре прошлого года. Падение отражает аналогичное движение для суверенных облигаций Аргентины, спред которых по казначейским облигациям США упал примерно на 1300 базисных пунктов за тот же период, согласно данным JPMorgan.
Это авантюра инвесторов, которые избегают облигаций некоторых провинций Аргентины после того, как Милей сократил денежные переводы, которые местные администрации получают сверх налоговых поступлений от центрального правительства.
По данным TPCG Valores, в случае провинции Буэнос-Айрес эти средства составили 12 процентов от общего дохода провинции в 2023 году, что больше, чем в других регионах. И все же облигации выросли, поскольку многие говорят, что регион, в котором проживает почти 40 процентов населения страны, слишком велик, чтобы обанкротиться.
«Если крупнейшие провинции объявят дефолт, это создаст большую нестабильность, что усложнит его программу реформ», — сказал Джаред Лу, финансовый менеджер на развивающихся рынках Уильяма Блэра в Нью-Йорке.
20 мая курс облигаций 2037 года поднялся до 45,6 цента за доллар с минимума в 36,7 цента 9 января, а затем снова упал до 43,2 цента в понедельник на фоне возобновившейся обеспокоенности по поводу перспектив экономических реформ Милеи. Эти опасения подтолкнули президента в понедельник уволить главу своего кабинета Николя Поссе, поскольку администрация пытается провести через Сенат свой так называемый «сводный» законопроект.
В беде
В Буэнос-Айресе за первые четыре месяца 2024 года доходы упали на один триллион песо (1,1 миллиарда долларов США по официальному обменному курсу) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По данным министерства экономики штата, это падение отчасти связано с сокращением трансфертов центрального правительства и глубокой рецессией, которая привела к снижению налоговых поступлений.
Ожидается, что спад резко увеличит дефицит, который достиг 627 миллиардов песо в четвертом квартале 2023 года, и произойдет в тот момент, когда провинция готовится выплатить долг в размере 349 миллионов долларов США по облигациям в твердой валюте в сентябре. По данным Bloomberg, у него есть еще 761 миллион долларов США, подлежащих выплате до 2025 года.
Дискреционные передачи провинциям, скорее всего, станут частью переговоров между администрацией и местными губернаторами, чтобы добиться принятия Конгрессом сводного законопроекта Милеи, который планирует повысить налоги и сократить расходы. Идея состоит в том, что благодаря меньшему количеству денег, поступающих от центрального правительства, Милей сможет склонить провинции к осуществлению собственных мер жесткой экономии.
«Я не думаю, что будет заключена сделка, в которой вообще не будет сокращения трансфертов в провинции», – сказал Карлос де Соуза, менеджер портфеля долговых обязательств развивающихся рынков компании Vontobel Asset Management в Цюрихе. «Существует четкая идея, что бремя корректировки должно быть разделено между федеральным и провинциальным правительством».
Национальная ставка
Трейдеры раскупили долг Буэнос-Айреса в этом году на фоне более широкого ралли суверенных облигаций Аргентины. С тех пор как Милей стал президентом в ноябре, эти долларовые банкноты показали одну из лучших доходностей на развивающихся рынках, принеся инвесторам примерно 67-процентную прибыль, как показывают данные, собранные Bloomberg.
Это ралли на фоне суверенного долга даже привело к тому, что некоторые аналитики заявили, что рост долга провинции Буэнос-Айрес зашел слишком далеко.
«Инвесторы не дифференцируют эти кредиты так, как им следовало бы», — сказал Рамиро Блазкес, стратег BancTrust & Co. Некоторые ожидают, что правительство провинции станет более дружественным к рынку, но до выборов еще три года. «Это означает, что можно нанести больший ущерб».
Провинцией управляет Аксель Кичиллоф, один из лидеров перонистской оппозиции Аргентины, который протестовал против мер жесткой экономии Милеи. Если политическая конфронтация между этими двумя странами обострится, это может подорвать успехи.
Тем не менее, инвесторы ожидают, что провинция выполнит следующие выплаты по облигациям, которые должны быть произведены в сентябре. Представитель Министерства экономики провинции Буэнос-Айрес сообщил, что чиновники планируют использовать комбинацию средств для удовлетворения потребностей в финансировании в течение следующих нескольких месяцев, включая продажу местных долгов и кредитные соглашения с много- и двусторонними кредиторами.
А поскольку ралли на развивающихся рынках теряет обороты, некоторые рассматривают облигации провинции Буэнос-Айрес как более дешевую альтернативу, которая может обеспечить потенциал роста, если Milei продолжит добиваться успехов в восстановлении экономики Аргентины. Согласно данным о ценах, собранным Bloomberg, доходность его облигаций составляет около 17,9 процента.
«Учитывая абсурдно высокую доходность, которую предлагают облигации PBA, если экономические показатели страны продолжат выглядеть хорошо, а склонность к риску в развивающихся странах продолжит расти, я ожидаю, что эти облигации скоро выйдут из строя», — сказал Ханс Хьюмс, исполнительный директор Greylock. Управление капиталом.
похожие новости
Кевин Симаучи, Bloomberg
