S&P 500 Earnings Yield — это отношение между прибылью компаний, входящих в индекс S&P 500, и их рыночной стоимостью (капитализацией), т.е. обратное значение от P/E.
Ретроспективное сравнение S&P 500 Earnings Yield (далее S&P 500 EY) и доходности 10 лет трежерис позволяют сделать несколько выводов:
▪️Присутствовала безусловная корреляция (близкая к 0.80) между этими показателями с 1950-х до 2009, т.е. рост доходности облигаций всегда приводил к росту доходности рынка акций (снижению P/E или при прочих равных к снижению капитализации) за редкими исключениями, связанными со структурными трансформациями или корпоративными событиями.
Логика простая: растут доходности облигации -> падает рынок. Снижаются доходности облигаций -> рынок растет быстрее роста прибыли (рост P/E или снижение EY).
С 2009 по 2023 корреляция положительная, но заметно ниже – около 0.30-0.4, что связано с вступлением в новую нормальность фискального экстремизма и монетарного бешенства в совокупности с технологическим хайпожорством, начатым в терминальной фазе с 2020.
Последний год корреляция отрицательная близкая к минус 0.9 – рынок растет и доходность облигаций растет – одна из сильнейших раскорреляций в истории на волне ИИ-пампа в избранных историях успеха.
▪️C 1981 по 2002 доходность облигаций была почти всегда выше доходности рынка и при этом:
• Происходило величайшее перераспределение ликвидности из денежных и долговых инструментов в рынок акций и переход из сверхдешевого рынка в начале 80-х к сверхдорогому в начале нулевых – этот процесс занял почти 20 лет на траектории снижении доходности денежных и долговых инструментов.
• С 80-х началась бурная экспансия взаимных, ETF, хэджфондов и концентрация ликвидности у финансовых посредников и инвестбанков.
• Цифровизация инвестиций и снижение порога входа в рынок, что усиливало разгон рынка в середине 90-х.
Продолжение следует (завтра).
Первоисточник