послушай новости
Франсиско Заллес1
Скептики в Аргентина Они опасаются, что существующие запасы долларов будут перегружены долларизацией. Следовательно, необходимы более благоприятные условия, прежде чем экономика сможет быть долларизирована. Этот аргумент основан на представлении о том, что долларизация снизит доверие к экономике. система обмена вместо того, чтобы укреплять его. Предполагается, что как только песо исчезнет, спрос на наличные значительно возрастет. Он также предполагает, что в экономику поступит недостаточно долларов, чтобы компенсировать внезапную монетизацию обязательств. По их мнению, существует высокий уровень неэластичный спрос на доллары и в этих условиях долларизации не хватает авторитетчто увеличит спрос на доллары в экономике, уже жаждущей долларов.
Те из нас, кто пережил опыт долларизации (например, Ханке и Заллес), утверждают, что долларизация немедленно утоляет эту жажду. Мало того, устранение обменного курса приводит к значительному притоку долларов, которые в настоящее время находятся в домах и за пределами банковской системы. Это опыт, прожитый в Эквадор, Черногория й Зимбабве.
Нет сомнений в том, что долгосрочная реструктуризация долгов и обязательств Аргентины Центральный банк Аргентинской Республики (BCRA) было бы прекрасным условием перед попыткой изменения денежно-кредитного режима, но это не обязательное условие для долларизации. Чтобы долларизировать экономику, вам нужно всего лишь замена местной валюты за иностранную валюту. Большая часть этой замены выполняется как изменение в расчетная единица, то есть делается буквально одним махом. Остаток – это запас песо в обращении, что является единственным обязательством, требующим физического обмена. Следовательно, единственным необходимым условием долларизации экономики является замена всех песо в обращении долларами и принятие доллара в качестве новой расчетной единицы при данном обменном курсе.
Эта позиция технически правильна, но некоторые критикуют ее как безрассудную. Многие утверждают, что долларов недостаточно для поддержки будущих потоков и обязательств BCRA. Они настаивают на том, чтобы резервное покрытие для большинства обязательств BCRA, прежде чем продолжить. Среди проблем «Обмен Чинокак одну из основных статей, существенно влияющую на расчеты отрицательных чистых резервов. Напротив, Ханке и Заллес утверждают, что отрицательные чистые резервы не имеют отношения к долларизации, как показывает опыт Эквадора.
«Китайский своп» — это пресловутый «дамоклов меч», на который указывают скептики долларизации в Аргентине. Оно основано на предположении, что Центральный банк Китая (НБК) может потребовать немедленной выплаты всей своей своп-линии на сумму $18 млрд, резко отменив соглашение, которое продлевалось трижды за более чем десять лет. Нет никаких оснований подозревать, что это произойдет, кроме как в качестве ответного дипломатического шага, который, по-видимому, также может быть решен с помощью дипломатии. В конце концов, любой кредитор, устанавливающий условие немедленного погашения долга такого масштаба, должен был взвесить риск довести своего должника до неплатежеспособности. Возможность несоблюдения должна служить сдерживающим фактором для Китай продолжать требовать немедленного погашения свопа. Аналогичным образом, положения о дефолте, пересеченные с МВФ, служат сильным сдерживающим фактором для Аргентины, чтобы она не объявляла по умолчаниюОднако они также служат стимулом для МВФ помочь Аргентине избежать дефолта с Китаем, особенно если причины запроса НБК идеологические или политические.
Еще одним предполагаемым источником риска является спрос на доллары со стороны импортеров, которые не расплатились со своими кредиторами за границей. Ожидается, что импорт будет осуществляться через кредитные линии между аргентинскими банками и их банками-корреспондентами за рубежом. Таким образом, это обязательство уже предусмотрено в банковская система и находится на балансах частных банков. Несмотря на то, что были предприняты позитивные шаги для уменьшения этой проблемы посредством выпуска БОПРЭАЛЬОбщий объем выпуска этого сложного долларового инструмента составляет 5 миллиардов долларов США. Это лишь небольшая часть от общей суммы, оцениваемой в 60 миллиардов долларов США, поэтому можно задаться вопросом, насколько это полезно. Нужно ли тогда накапливать резервы на сумму более 60 миллиардов долларов, чтобы иметь возможность рассмотреть вопрос о долларизации?
Учет только долларов, необходимых для импорта, без учета притока иностранной валюты от экспорта непропорционально завышает спрос на доллары. Отличным примером динамической природы платежного баланса является Тойота, аргентинская компания, которая экспортирует больше, чем импортирует, оставляя положительную чистую прибыль в иностранной валюте. Спрос Toyota на доллары носит временный характер, пока она конвертирует свой импорт в экспортную продукцию. Преобразуя импорт, он создает рабочие места и обеспечивает капитал аргентинской экономики. Как будто этого было недостаточно, в конечном итоге возвращается больше долларов, чем было необходимо для импорта.
Такие компании, как Toyota, и свободный обмен товарами приумножают доходы аргентинской экономики. Следовательно дерегулирование — это та часть, которую Майлей проницательно сохранила в политических расчетах с Конгрессом по поводу Лей Омнибус. Ему пришлось отдать приоритет этим изменениям над бюджетными корректировками, которые также необходимы, но не являются существенными для того, чтобы микроэкономика начала активизироваться. Короче говоря, Милей делает ставку на австрийская экономика, та же школа, которая успешно противостояла идеям Кругмана и МВФ в Эквадоре в годы, предшествовавшие долларизации. Вместе с успехом Аргентины последуют два успеха Австрии, которые продемонстрируют путь к изобилию и разоблачат виновников страданий.
Наконец, скептики обеспокоены Паспорта и другие вознаграждаемые обязательства, которые существенно превышают валовые резервы. Согласно этому мышлению, не существует процентная ставка это удовлетворяет аппетит к физическим долларам. Это означает, что песо, вложенные в краткосрочную перспективу в BCRA, являются «каптивными». Предполагается, что многие из этих пропусков находятся в руках агентов с неэластичным спросом на доллары, но которые не прибегли к существующим вариантам обмена (таким как обмен с расчетом) для удовлетворения своего аппетита. Как следствие, в Эквадоре Центральный банк Эквадора (BCE) также выпустил краткосрочные облигации, выпущенные в местной валюте, и на момент долларизации они были эквивалентны 38% международные резервы.
Как и в Аргентине, жизнеспособность долларизации была поставлена под сомнение в Эквадоре из-за мнения, что долларов никогда не будет достаточно для удовлетворения накопившегося спроса. На момент долларизации в банковской системе был заморожен 31% депозитов в результате недавних банковских каникул и заморозки. Это было эквивалентно 113% валовых международных резервов ЕЦБ. Кроме того, чистые международные резервы были отрицательными. Трудно представить кризис доверия в банковском секторе хуже, чем кризис, последовавший за конфискацией сбережений. Как и сегодня в Аргентине, одной из самых больших проблем властей в то время была неэластичность неудовлетворенного спроса на замороженные депозиты. Разморозив депозиты, они будут использованы для покупки долларов и пополнят резервы ЕЦБ.
Реальность была иной: при конвертации их в доллары предпочтения ликвидности Они изменились с тех пор, как была утолена бесконечная жажда долларов. Этот результат противоречил тому, что думали МВФ, монетарные власти и особенно последователи Кругмана. Депозиты в банках сразу начали расти, 60% замороженных депозитов было разморожено, а депозиты выросли.
Ниже представлена таблица, в которой сравниваются текущие условия в Аргентине с условиями в Эквадоре на момент долларизации. Подчеркиваются сходство и отсутствие условий, которые многие скептики считают необходимыми для долларизации.
Критики не только отвергают доходы от экспорта как источник долларов, но и не учитывают почти 250 миллиардов долларов США, которые аргентинцы имеют за пределами местной банковской системы. Апокалиптический сценарий, который они предлагают, предполагает, что спрос на доллары неэластичен и искусственно подавляется. По их мнению, объявление долларизации приведет к еще большей нестабильности, а не к меньшей, поэтому эти доллары не попадут в экономику.
Эквадорский случай демонстрирует обратное. Людям не нужен песо, но они любят доллар. Как только им дают доллары (одним махом), жажда долларов утоляется, и деньги возвращаются из матраса в банки. Доллары не только не отпугивают доллары, но и сразу же начинают возвращаться в банки. В Эквадоре Банковские депозиты За первый год они настолько возросли, что, хотя международные резервы были израсходованы на замену всех сукре в обращении, они продолжали расти, пока не увеличились на 35%. Долларизация принесла доверие системе, а не наоборот. Снижение денежных преференций привело к оживлению частного сектора, увеличив спрос на деньги при падении процентных ставок и повышении условий кредитования. Сегодня можно взять ипотечный кредит сроком до 20 лет в частном секторе и до 25 лет в национальных банках. государственный сектор.
Внедрение долларизации в Эквадоре было хаотичным и привело к массовой и ненужной девальвации, однако это сработало. Межбанковские ставки сразу упали со 151% до 25%, а проценты по обязательствам ЕЦБ снизились с 91% до 9%. За месяц процентные ставки по корпоративным кредитам упали с 73% до 16%. Депозиты в банках выросли 26% В течение 2000 и до 2005 года они выросли на ошеломляющие 128%.
Каковы необходимые условия для продолжения долларизации и как они измеряются? Какой показатель позволяет нам сказать, что мы достигли предложенной цели долларизации экономики? Мы не получили четких сигналов по этому поводу. Эта неопределенность отражается в свободном обменном курсе, который отдаляется от официального. Пока он не имеет тенденции к сближению с официальным курсом – не только снижает абсолютную разницу, но и свободно движется в сторону официального курса – рынок не делает ставку на долларизацию по официальному курсу, прогнозируя девальвацию. до изменения.
Какова альтернативная стоимость отказа от долларизации сегодня? В какой степени целесообразно отложить долларизацию? «Компромисс» заключается между большей определенностью во время долларизации и уменьшенной способностью производить прибыль. экономический расчет для частного сектора из-за отсутствия стабильности и высоких номинальных ставок. Эквадорский опыт и экономическая теория подтверждают тезис о том, что для дальнейших действий не требуется большей уверенности и что немедленные последствия являются положительными, поэтому отсрочка принятия решения только неоправданно увеличивает потери в экономике. Ожидается, что с урожаем сои в апреле и мае будут накоплены резервы и улучшится бюджетная ситуация. Увидим ли мы, наконец, долларизированную Аргентину в мае? Остается увидеть.
1Он является адъюнкт-профессором Эквадорского института политической экономии. Он был советником президента Эквадора Густаво Нобоа, а затем нескольких министров экономики и финансов, в том числе Карлоса Хулио Эмануэля, когда Эквадор стал долларизованным в 2001 году.
*Эта статья опубликована на сайте elcato.org. 29 января 2023 г.
