Аргентина сохраняет Кубок Америки в Майами. Messiland (со словом messy, обозначающим организацию финала)? Ухо Дональда Трампа как последний выстрел, услышанный во всем мире? В четверг исполняется 30 лет со дня ужаса взрыва в еврейском общинном центре AMIA? Последние новости напрокат? Это были бы заголовки новостей большинства людей за последние несколько дней, но президент Хавьер Милей и его экономическая команда, вероятно, думают иначе — они гордились бы тем, что начали вторую половину года, положив конец квазифискальному дефициту, так же как они превратили фискальный дефицит в профицит в начале первой, представив это как главный заголовок недели.
Выступая в летнем лагере для миллиардеров в Айдахо, Милей и его министр экономики Луис Капуто объявили о ликвидации квазифискального дефицита посредством механизма, который можно очень упрощенно описать как покупку долларов по официальному курсу и продажу их по параллельному курсу, поглощая разницу в песо для сокращения денежной массы. Экономисты выразили сомнения относительно того, можно ли поддерживать валютные резервы в условиях неустойчивого притока на достаточном уровне, чтобы заверить держателей облигаций в возврате их денег, когда страновой риск превышает 1600 пунктов и исключает любые кредиты за рубежом. Без последнего возникает порочный круг, поскольку контроль за капиталом и валютой CEPO не может быть снят без инвестиций в рост Аргентины, а инвесторы не придут, пока CEPO не будет снят.
Но если предположить, что Милей и Капуто правы и что квазифискальный дефицит теперь стал историей, то что это за история? Так уж получилось, что всего два года назад в Великобритании был дефицит бюджета Квази — Квази Квартенг, неудачливый и недолговечный канцлер казначейства столь же неудачливой и недолговевшей Лиз Трасс (бывшей премьер-министрши, которая также стала бывшим депутатом в начале этого месяца), чьи крупные сокращения подоходного налога и растущие процентные ставки разбалансировали бюджет, спровоцировав финансовый хаос, — но история квазифискального дефицита гораздо старше.
Сколько лет? Военная диктатура 1976-1983 годов имеет так много грехов, за которые нужно отвечать, — исчезновения, проигранная война и четырехкратный внешний долг, среди прочего, — что квазифискальный дефицит редко включается в этот список, но экономические историки обычно датируют его возникновение 1977 годом в случае Аргентины. Рональд Рейган, который вошел в Белый дом в самом конце пребывания Хосе Мартинеса де Оса в Министерстве экономики, как известно, защищал свою рейганомику предложения, говоря: «Я никогда не беспокоюсь о дефиците, он достаточно большой, чтобы позаботиться о себе сам», но доктор Джо не был таким наглым — его дефицит, превышающий шесть процентов от валового внутреннего продукта, нуждался в месте, чтобы спрятаться, и нашел его в квазифискальном дефиците. Если предыдущие правительства этого столетия, как правило, прибегали к печатанию денег для покрытия дефицита из-за отсутствия каких-либо кредитов за рубежом в годы после дефолта 2001 года, у Мартинеса де Оса не было таких проблем в десятилетие нефтедолларов, но военная хунта, которой он служил, была партнером по содержанию, требующим больших затрат, наряду с расходами на поддержание переоцененной валюты, поэтому после увеличения в четыре раза внешнего долга и удвоения бюджетного дефицита ему требовалось еще одно вместилище для всех этих красных чернил.
Так что же такое квазифискальный дефицит в его аргентинском воплощении за последние полвека? Этот дефицит соответствует Центральному банку, созданному в 1935 году, а не Казначейству. Обеспеченная валюта в теории подразумевает, что активы Центрального банка (например, международные валютные резервы и долларовые облигации) равны денежной массе и банковским депозитам (обязательствам в бухгалтерском учете), поэтому, когда Центральный банк начинает нести другие обязательства, у вас возникает квазифискальный дефицит. И эти обязательства заполонили Центральный банк через все эти облигации, выпущенные за эти годы, чтобы перенаправить фискальный дефицит Казначейства в свою сторону – Lebacs, Letes, Lecaps, Leliqs, puts и все остальные.
Даже если эти рынки облигаций все больше доминируют государственные структуры, все остальные получатели представляют собой передачу от государственного к частному сектору, хотя ни один из них не выиграл. Частный сектор неумолимо вытесняется с кредитного рынка этими облигациями, чье возобновление до этого года вынуждало государство все более повышать процентные ставки в порочном круге, увеличивая дефицит как снежный ком – когда Майли количественно оценил последний в 17 процентов ВВП в своей речи о положении страны, открывающей парламентские сессии этого года в марте прошлого года, он продолжил объяснять, что все 10 процентов были квазифискальными, удваивая фискальный дефицит в пять процентов ВВП (при этом оставшиеся два процента составляли торговый дефицит). С тех пор он и Капуто приступили к растоплению снежного кома с помощью простого приема — постепенного снижения процентных ставок вместо их повышения, однако это препятствует накоплению сбережений в стране, которая и так, как известно, не склонна к сбережениям — по крайней мере, не в местных банках, поскольку добавление предполагаемых 430 миллиардов долларов США, спрятанных за рубежом, может поставить уровень сбережений в Аргентине на один уровень с Соединенными Штатами — в то время как уровень сбережений и инвестиций во всем мире сильно коррелирует.
Если этот поворот произойдет и кредит можно будет перевести из заимствований государственного сектора в частные руки, это может внести неоценимый вклад в компенсацию урезанных зарплат и пенсий, рывком переводя экономику в рост. Но импульс квазифискального дефицита с момента его появления в 1977 году (увековеченного Центральным банком при принятии Доминго Кавальо долга частного сектора в 1982 году) был непрерывным. Многое изменилось, когда избранное правительство Рауля Альфонсина заменило военную диктатуру в 1983 году, но не квазифискальный дефицит (хотя и на уровне всего лишь около четверти недавних уровней), и даже план Austral 1985 года не оказал особого влияния. Карлос Менем заменил пораженного гиперинфляцией Альфонсина в середине 1989 года, но план Bonex в последние часы того года, конвертировавший банковские депозиты в облигации, сделал квазифискальный дефицит эндогенным, создав новые обязательства по процентной ставке. Конвертируемость Кавальо временно остановила квазифискальный дефицит с помощью законодательного запрета на новые обязательства, не покрытые активами и резервами Центрального банка, но постоянный фискальный дефицит вскоре нашел свой путь обойти это. Как только киршнеризм впал в дурную привычку печатать деньги, необходимость «стерилизации» этих избыточных песо увековечила квазифискальный дефицит, который постоянно недооценивался интерлюдией Маурисио Макри 2015-19 годов, что позволило снежному кому Leliq набрать обороты. Приобретение эпических рекордных размеров с Frente de Todos.
И теперь есть квазирешение квазифискального дефицита — сделан один шаг вперед, но будут ли сделаны два шага назад?
