Крестовый поход президента Хавьера Милея против инфляции в первый год начался неравномерно. Годовой темп, хотя и замедляется, остается выше 200 процентов. Но инвесторы делают ставку на то, что следующий год принесет гораздо больший прогресс, предсказывая, что ставка будет неуклонно падать.
По данным PPI, местной брокерской компании, цены на местном рынке облигаций указывают на то, что трейдеры прогнозируют снижение ежемесячного уровня инфляции до 1,9 процента, что приведет к снижению годовой ставки до 25 процентов. Это ниже консенсус-прогноза экономистов на уровне 35 процентов и будет самым низким годовым показателем за семь лет.
Аргентинцы пережили трехзначный годовой рост цен в течение почти двух лет. По данным статистического агентства INDEC, стоимость жизни снизилась, но остается высокой, достигнув годового показателя в 209 процентов в сентябре по сравнению с предыдущим пиком в 289,4 процента в апреле и 138 процентов в течение предыдущего года.
«Люди дали Милею очень четкий мандат: снизить инфляцию, несмотря ни на что», — сказала Барбара Герецта, стратег компании Delta Asset Management в Буэнос-Айресе. «Майлей знает, что он должен выполнить предвыборное обещание, и он это делает».
Так называемая безубыточность, или разрыв между облигациями с фиксированной ставкой и облигациями, привязанными к инфляции, показывает, что рынок прогнозирует более низкие уровни инфляции, чем прогнозируют экономисты. По оценкам многих из них, в 2025 году этот показатель достигнет 35 процентов в годовом исчислении, согласно недавнему опросу Центрального банка страны. Delta Asset Management, с другой стороны, ожидает, что в этом году она упадет до 20 процентов. Слишком хорошо, чтобы быть правдой?
Повтор 2017 года?
Ставки высоки не только для правительства Хавьера Милеи, но и для инвесторов. «Эта сделка была основана на полной уверенности в плане правительства», — сказал Алехо Коста, главный экономист брокерской фирмы Max Capital.
Инвесторы, принявшие участие, полагают, что правительству удастся снизить инфляцию, обесценить официальный песо и укрепить параллельный песо, который основан на ценных бумагах, купленных внутри страны и проданных за границу. Он торгуется примерно на 16 процентов хуже, чем его аналоги.
За этой оптимистичной стратегией скрывается нарастающее беспокойство по поводу того, что Милей позволяет аргентинскому песо стать слишком сильным, даже до того, как победа Дональда Трампа на выборах вызвала рост доллара США. Укрепление доллара усиливает давление на систему валютного контроля Милея, а некоторые аналитики предупреждают о новой девальвации.
Другие напрягаются. «Каждую ночь я ложусь спать, думая, не пришло ли время свернуть мою инвестиционную позицию» перед биржевым мероприятием, — сказал Эмилиано Меренда, президент другой брокерской компании Pharos Capital.
В марте 2023 года Merenda взяла гарантированный кредит, обеспеченный ценными бумагами, для покупки банкнот в песо на сумму 100 000 долларов США, получив прибыль в размере 35 процентов и более, покрывающую 25-процентную процентную ставку по кредиту.
Однако воспоминания о 2017 году не дают покоя Меренде и другим. Этот год стал последним, когда керри-трейд с активами, номинированными в песо, и стабильный обменный курс принесли значительную прибыль. За ним последовал финансовый кризис 2018 года, который спровоцировал распродажу оффшорных фондов и 50-процентную девальвацию песо.
Трейдеры обеспокоены недавним повышением курса аргентинского песо, поскольку Центральный банк продолжает иметь дефицит, а это означает, что он не может защитить валюту в случае необходимости.
Различные сценарии
Некоторые трейдеры уже начали сокращать свои запасы песо с фиксированной ставкой. Каролина Шуарцман, директор по продажам и торговле Columbus Investment Banking, — одна из них. «Я вижу, что рынок по-прежнему очень позитивен и делает ставку на фиксированные ставки в песо, но мне удобнее отказаться от облигаций, привязанных к инфляции», — сказала она.
Хотя она не видит подобных валютных рисков, как в 2017 году, она предпочитает проявлять осторожность. «Двадцать пять процентов инфляции кажутся слишком низкими, особенно учитывая, что все еще происходит частичное снятие валютных ограничений и существуют проблемы относительных цен, которые необходимо решить», — сказал Шуарцман.
Исполнительный директор считает, что 2024 год будет другим — по следующим причинам: в Аргентине все еще действует валютный контроль, местный долг находится в руках местных инвесторов, и в стране нет бюджетного дефицита.
Текущие спреды указывают на некоторый риск, но Merenda по-прежнему рассчитывает на прибыль. Ставка по банкнотам песо, составляющая от 30% до 50% в год, превышает консенсусные ожидания относительно уровней инфляции и девальвации.
«Для аргентинских инвесторов сделка выглядит хорошо. Это еще не конец», — говорит Коста из Макса Валореса.
Игнасио Оливера Долл, Bloomberg
